上周A股市場出現(xiàn)了較為嚴重的分化格局，上證指數(shù)在中國石化等指標股持續(xù)逞強的牽引下，走勢相對強硬，但創(chuàng)業(yè)板指數(shù)卻因為新股等品種走勢疲軟而持續(xù)走低，且有向下破位的態(tài)勢。

估值差異與前景預(yù)期引導(dǎo)資金

上周A股市場走勢表明：第一，匯率其實并非影響A股走勢的核心因素。元旦后人民幣匯率一度大幅反彈近1%，但就在人民幣匯率大幅回升的上周三、上周四，A股走勢卻相對疲軟，創(chuàng)業(yè)板指數(shù)更是持續(xù)下跌，有向下破位的征兆。這說明A股走勢與人民幣匯率變化并不同步。

第二，估值差異與前景預(yù)期引導(dǎo)著資金流向。對于持續(xù)疲軟的創(chuàng)業(yè)板指數(shù)來說，壓力其實主要來源于估值高企。目前創(chuàng)業(yè)板指數(shù)動態(tài)市盈率仍然高達70倍左右。而且，創(chuàng)業(yè)板高估值所對應(yīng)的產(chǎn)業(yè)成長預(yù)期存在一定的收斂趨勢。近階段蘋果手機產(chǎn)量收縮引發(fā)創(chuàng)業(yè)板中蘋果產(chǎn)業(yè)鏈相關(guān)上市公司業(yè)績增速放緩，業(yè)績放緩的同時又對應(yīng)著高企的估值，這就必然會引發(fā)出較為強大的做空能量。

但主板市場，尤其是上證50指數(shù)，目前只有10倍市盈率。而且，其主要成份股也有著較為樂觀的預(yù)期，比如中國石化、中國石油等具有混改預(yù)期;還有，以中國平安為代表的非銀金融股所背靠的保險、券商等非銀產(chǎn)業(yè)，也存在著較為樂觀的產(chǎn)業(yè)成長空間。近年來,社會財富不斷增長，使得理財要求迅速提升，理財產(chǎn)業(yè)的容量迅速膨脹，為非銀產(chǎn)業(yè)打開了更為樂觀的成長空間。因此，非銀金融股擁有較低的估值，也擁有較為樂觀的發(fā)展預(yù)期，近期成為各路資金競相關(guān)注的對象，走勢也持續(xù)活躍。這些個股既是上證50指數(shù)的核心權(quán)重股，也是上證指數(shù)的核心權(quán)重股，導(dǎo)致這兩大指數(shù)的走勢明顯強于創(chuàng)業(yè)板指數(shù)。

“二八格局”或?qū)⒀永m(xù)

據(jù)此，我們推測，未來“二八格局”仍然有望延續(xù)。一方面，引發(fā)“二八格局”的因素還在強化中。比如新股擴容節(jié)奏提速，會進一步削弱高估值的基礎(chǔ)。以往新興產(chǎn)業(yè)股的高估值來源于新興產(chǎn)業(yè)股籌碼的稀缺。但隨著近期每個交易日兩三家新股的擴容節(jié)奏，新興產(chǎn)業(yè)股籌碼迅速增多。此外，改革措施漸次落地，也使得混改概念股、央企改革概念股的股價刺激題材漸趨增多，強化了各路資金增倉中字頭概念股的底氣。在此背景下，高估值的新興產(chǎn)業(yè)股、創(chuàng)業(yè)板指數(shù)可能仍然需要調(diào)整，而低估值傳統(tǒng)產(chǎn)業(yè)股、上證指數(shù)、上證50指數(shù)有望震蕩回穩(wěn)。

另一方面，目前A股市場機構(gòu)資金實力漸趨增強，以證金、匯金等為代表的國家隊資金，也在減持高估值小盤股而增持擁有更多題材支撐的低估值品種，比如藍籌股。而且，進入2017年后，新的機構(gòu)資金有望陸續(xù)加盟A股。據(jù)媒體報道，從深圳基金公司專戶渠道獲悉，工行上月給了幾個大型公募基金共計數(shù)百億的委外資金;2017年僅3個交易日，包括券商、信托和保險機構(gòu)的委外資金紛紛開始加大權(quán)益類投資。同時，基金專戶近期也有明顯的倉位提升和結(jié)構(gòu)調(diào)整，加大了組合彈性的力度。也就是說，目前銀行委外資金有望成為A股市場新增量資金的來源。值得指出的是，銀行委外資金高達40萬億元以上，如果有極小比例進入權(quán)益市場，A股后續(xù)增量資金也相當可觀了。

另外，保險資金的舉牌意愿雖被壓制，但其增持權(quán)益性資產(chǎn)的沖動仍然強大，進入2017年后，險資也會加大對二級市場權(quán)益資產(chǎn)的配置力度。從以往險資舉牌以及加倉的標的證券共性來看，低估值的央企股、藍籌股是其最愛。所以，藍籌股集中的上證綜指后市走勢仍然可期。

操作中，建議投資者加大對藍籌股的配置力度，尤其是中國石油、中化國際(600500,股吧)、中國石化、中國平安、中國人壽等品種，可重點跟蹤。另外，對涪陵電力(600452,股吧)、樂山電力、三峽水利(600116,股吧)等為代表的電網(wǎng)改革概念股也可關(guān)注。(上海證券報)

(執(zhí)業(yè)證書：A1210612020001)

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